貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)接續(xù)發(fā)力。6月15日，中國(guó)人民銀行公告稱，當(dāng)日開(kāi)展2370億元1年期中期借貸便利（MLF）操作，中標(biāo)利率為2.65%，較上月下降10個(gè)基點(diǎn)。在6月13日公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)和各期限常備借貸便利（SLF）利率均下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)后，MLF“降息”也隨之落地。

專家認(rèn)為，政策利率接力下調(diào)是貨幣政策加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)、全力支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的體現(xiàn)。下降10個(gè)基點(diǎn)幅度適中，有利于兼顧保持物價(jià)穩(wěn)定、金融穩(wěn)定和支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)等多個(gè)目標(biāo)的平衡，也兼顧了內(nèi)外均衡，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

開(kāi)啟政策性“降息”

近一段時(shí)間以來(lái)，多項(xiàng)宏觀數(shù)據(jù)不及預(yù)期，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)降息的猜想。市場(chǎng)人士表示，央行下調(diào)政策利率，商業(yè)銀行向央行融入的資金成本下降，有助于降低銀行整體負(fù)債成本，并向?qū)嶓w部門(mén)貸款成本正向傳導(dǎo)。

“當(dāng)前，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)雖然有所恢復(fù)，但恢復(fù)的態(tài)勢(shì)并不穩(wěn)固，經(jīng)營(yíng)主體信心和預(yù)期仍然較弱，部分中小微企業(yè)尚未走出困境。從物價(jià)水平看，5月全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）環(huán)比下降0.2%，同比僅上漲0.2%，繼續(xù)低于市場(chǎng)預(yù)期。在這種情況下，政策利率有所下降具有必要性、緊迫性，時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟?！闭新?lián)金融首席研究員董希淼說(shuō)。

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青認(rèn)為，本次政策性“降息”過(guò)程啟動(dòng)，主要有兩個(gè)原因：一是二季度以來(lái)經(jīng)濟(jì)修復(fù)動(dòng)力穩(wěn)中偏弱，樓市也再度出現(xiàn)轉(zhuǎn)弱勢(shì)頭，需要貨幣政策適度加大逆周期調(diào)節(jié)力度。本次政策利率下調(diào)，疊加近期銀行存款利率調(diào)降，將有效帶動(dòng)企業(yè)和居民實(shí)際貸款利率下行，進(jìn)而刺激信貸需求，增強(qiáng)消費(fèi)和投資增長(zhǎng)動(dòng)能。更為重要的是，本次政策利率下調(diào)，釋放了明確的穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)，有助于提振消費(fèi)和投資信心，并推動(dòng)房地產(chǎn)行業(yè)盡快實(shí)現(xiàn)軟著陸。二是近期物價(jià)水平明顯偏低，這為適度下調(diào)政策利率提供了空間。

“下調(diào)MLF利率可以促進(jìn)增量貸款利率更快下行，同時(shí)釋放更強(qiáng)的穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)，從而為經(jīng)濟(jì)修復(fù)提供有力支持?！敝行抛C券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示?！斑@對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)以及支柱性產(chǎn)業(yè)而言無(wú)疑是個(gè)很大的利好，也讓我們對(duì)于下一階段信貸增長(zhǎng)的信心更堅(jiān)定了。”光大證券首席固收分析師張旭告訴記者。

今年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣度階段性走高，但二季度以來(lái)，多項(xiàng)指標(biāo)顯示當(dāng)前我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)存在下行壓力。中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)易綱近日表示，將繼續(xù)精準(zhǔn)有力實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，全力支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)充分就業(yè)，維護(hù)幣值穩(wěn)定和金融穩(wěn)定。其中，對(duì)加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)的表述，被市場(chǎng)視為降息窗口打開(kāi)的信號(hào)。

發(fā)揮利率走廊指導(dǎo)作用

目前，我國(guó)已形成以公開(kāi)市場(chǎng)操作（OMO）利率為短期政策利率和以中期借貸便利利率為中期政策利率、利率走廊機(jī)制有效運(yùn)行的央行政策利率體系。市場(chǎng)人士表示，OMO利率是短期利率圍繞波動(dòng)的中樞，MLF利率基本是利率走廊的錨，根據(jù)政策利率體系聯(lián)動(dòng)調(diào)整的一般規(guī)律，在OMO利率先行下調(diào)后，MLF操作利率通常也會(huì)跟進(jìn)下調(diào)。

同時(shí)，常備借貸便利利率是利率走廊的上限，在過(guò)去的近10年中與OMO利率基本都會(huì)同方向、同幅度變化。“常備借貸便利利率與逆回購(gòu)利率聯(lián)動(dòng)調(diào)整，可以充分發(fā)揮利率走廊上限和中樞的指導(dǎo)作用，更好地引導(dǎo)市場(chǎng)利率在合意水平附近波動(dòng)、更好地維護(hù)市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕、更好地實(shí)現(xiàn)各類(lèi)貨幣政策工具協(xié)調(diào)配合?！敝倭柯?lián)行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究部總監(jiān)龐溟認(rèn)為。

易綱曾在《中國(guó)的利率體系與利率市場(chǎng)化改革》一文中指出，SLF是央行按需向金融機(jī)構(gòu)提供短期資金的工具，由于金融機(jī)構(gòu)可按SLF利率從央行獲得資金，就不必以高于SLF利率的價(jià)格從市場(chǎng)融入資金，因此SLF利率可視為利率走廊的上限。超額準(zhǔn)備金利率可視為利率走廊的下限。通過(guò)以SLF利率為上限、超額準(zhǔn)備金利率為下限的利率走廊的輔助，將短期利率的波動(dòng)限制在合理范圍。

“通過(guò)降低利率走廊上限（SLF利率），確保市場(chǎng)利率運(yùn)行在政策利率附近，可以暢通政策傳導(dǎo)，有效調(diào)節(jié)資金供求和資金資源配置，引導(dǎo)市場(chǎng)利率中樞下移并傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)，有效降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本?！惫獯筱y行金融市場(chǎng)部宏觀研究員周茂華分析。龐溟表示，政策利率接連調(diào)降，釋放出更多的政策信號(hào)，目的是進(jìn)一步穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期、加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)、促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)端繼續(xù)讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)，推動(dòng)企業(yè)綜合融資成本和個(gè)人消費(fèi)信貸成本穩(wěn)中有降，為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和平穩(wěn)健康發(fā)展創(chuàng)造適宜的貨幣金融環(huán)境，提振發(fā)展信心，激發(fā)經(jīng)營(yíng)主體活力。

由于MLF操作利率對(duì)貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR)發(fā)揮著關(guān)鍵指引作用，多位專家認(rèn)為，隨著MLF利率下調(diào)，6月20日即將公布的LPR報(bào)價(jià)有望接續(xù)下調(diào)，從而達(dá)到支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的目的。

董希淼表示，本月LPR有望下調(diào)，并起到3個(gè)方面的積極作用。一是再次傳遞出穩(wěn)增長(zhǎng)、促發(fā)展的政策信號(hào)，進(jìn)一步穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，提振市場(chǎng)信心。二是降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，以LPR為定價(jià)基準(zhǔn)的存量貸款利率將下降，新增貸款利率也有望降低，有助于激發(fā)有效融資需求。三是促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展，存量房貸和新增房貸利率都將下降，住房消費(fèi)者負(fù)擔(dān)減輕，還有助于提振居民消費(fèi)和投資。

金融市場(chǎng)將平穩(wěn)運(yùn)行

降息對(duì)金融市場(chǎng)的影響有著較高關(guān)注度。專家認(rèn)為，對(duì)于股票市場(chǎng)而言，降息可降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流。同時(shí)，低利率環(huán)境還可刺激公司投資和市場(chǎng)活動(dòng)，改善市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，短期內(nèi)會(huì)對(duì)股市產(chǎn)生提振效應(yīng)。對(duì)于債券市場(chǎng)而言，調(diào)降政策利率，可引導(dǎo)市場(chǎng)利率進(jìn)一步下行，從而打開(kāi)國(guó)債收益率的下行空間。

“降息對(duì)債市影響較為直接，6月13日公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作降息后，10年期國(guó)債活躍券收益率迅速下行至2.64%左右低位，在下半年或仍有降準(zhǔn)、降息判斷的基礎(chǔ)上，預(yù)計(jì)債券市場(chǎng)的牛市行情值得期待?！闭闵套C券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超表示。

對(duì)于匯市和人民幣匯率可能造成的影響，龐溟認(rèn)為，由于我國(guó)與海外經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)、物價(jià)水平、長(zhǎng)期發(fā)展動(dòng)能等方面存在較大差異，此次下調(diào)政策利率，充分顯示了我國(guó)金融市場(chǎng)環(huán)境的相對(duì)穩(wěn)定和央行貨幣政策的獨(dú)立性，為我國(guó)宏觀調(diào)控政策留出了更多的操作空間和工具選擇。

“展望未來(lái)，伴隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展向好回升勢(shì)頭進(jìn)一步鞏固，宏觀政策效力、經(jīng)營(yíng)主體活力、經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力、長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展與高質(zhì)量發(fā)展實(shí)力不斷增強(qiáng)，預(yù)計(jì)外匯市場(chǎng)將繼續(xù)保持穩(wěn)健運(yùn)行，國(guó)際收支將繼續(xù)保持總體平衡，國(guó)際投資者和境外企業(yè)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)預(yù)期將持續(xù)改善，外部沖擊風(fēng)險(xiǎn)將繼續(xù)得到有效防范化解，人民幣匯率將繼續(xù)在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定，不存在因本次政策利率下調(diào)而持續(xù)貶值的基礎(chǔ)。”龐溟說(shuō)。

王青表示，接下來(lái)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求將會(huì)上升，而銀行信貸投放節(jié)奏也將加快。本月MLF加量幅度擴(kuò)大，能夠提前補(bǔ)充銀行體系中長(zhǎng)期流動(dòng)性，增強(qiáng)其信貸投放能力，為接下來(lái)的信貸投放再度提速做好準(zhǔn)備，進(jìn)而為三季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭轉(zhuǎn)強(qiáng)積蓄力量。 （經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)?姚進(jìn)）