?趙鈺 華泰期貨黑色研究員

核心觀點(diǎn)

?.今年貿(mào)易商非常謹(jǐn)慎，冬儲(chǔ)意愿較低。

?.對(duì)于鋼材市場(chǎng)，春節(jié)前看震蕩，春節(jié)后不悲觀。

?.黑色最好的時(shí)間出現(xiàn)在今年上半年。

大宗內(nèi)參：從往年看12月下旬就開始冬儲(chǔ)，今年到現(xiàn)在為止貿(mào)易商一直比較謹(jǐn)慎，那么春節(jié)之后貿(mào)易商會(huì)大量備貨嗎？原因是什么？

趙鈺：今年冬儲(chǔ)啟動(dòng)比往年推遲了1-2周，并且是在今年農(nóng)歷新年時(shí)間早于往年的情況下發(fā)生，更加體現(xiàn)出今年貿(mào)易商非常謹(jǐn)慎，冬儲(chǔ)意愿較低。造成這種現(xiàn)象的原因主要是：1）、去年貿(mào)易商群體瘋狂冬儲(chǔ)，卻在次年年初遭遇需求推遲價(jià)格大幅下跌等狀況，貿(mào)易商損失慘重，因此今年表現(xiàn)異常謹(jǐn)慎；2）、在經(jīng)濟(jì)承壓下行背景下，貿(mào)易商對(duì)于鋼鐵行業(yè)脫離宏觀經(jīng)濟(jì)逆勢(shì)上漲的信心不足，即認(rèn)為春季鋼價(jià)相對(duì)于現(xiàn)在的價(jià)格，無利潤空間。

但根據(jù)傳統(tǒng)規(guī)律來看，螺紋庫存通常在節(jié)后大幅累積，我們認(rèn)為今年情況也不會(huì)例外，原因在于：1）、鋼鐵行業(yè)運(yùn)行健康平穩(wěn)，并未出現(xiàn)極端風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，且下游需求強(qiáng)勁，對(duì)價(jià)格是很好的支持；2）推遲冬儲(chǔ)反映貿(mào)易商的謹(jǐn)慎情緒，一旦鋼價(jià)利潤空間打開后，情緒偏差便會(huì)很快得到修正。

大宗內(nèi)參：2018年財(cái)政赤字2.6%，您認(rèn)為2019年會(huì)突破3%嗎、為什么？對(duì)基建的影響能否量化？

趙鈺：2019年要大力發(fā)展基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，必然需要財(cái)政的支持，財(cái)政赤字大概率會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大。涉及到下游需求的計(jì)算通常難以精確，估算下來，以鐵路基建為例，每?jī)|元鐵路基建投資約拉動(dòng)鋼材需求0.333萬噸。具體到每公里的比重，鋼軌用量占10%左右，螺紋鋼用量占40%左右，鋼板用量占30%左右。

大宗內(nèi)參：您對(duì)春節(jié)之前和春節(jié)之后的行情走勢(shì)怎么分析？

趙鈺：我們對(duì)于鋼材市場(chǎng)，春節(jié)前看震蕩，春節(jié)后不悲觀。春節(jié)前，現(xiàn)貨市場(chǎng)開始冬儲(chǔ)，累庫速度取決于貿(mào)易商與鋼廠對(duì)于價(jià)格的博弈，當(dāng)前社會(huì)及鋼廠螺紋庫存都處于低位，鋼廠挺價(jià)意愿強(qiáng)，而貿(mào)易商由于受過傷害，接貨意愿不強(qiáng)，因此現(xiàn)貨市場(chǎng)的冬儲(chǔ)節(jié)前或?qū)⒊尸F(xiàn)出低于往年的累庫速度。期貨價(jià)格由于已經(jīng)有一定貼水，基差修復(fù)的規(guī)律使期貨表現(xiàn)強(qiáng)于現(xiàn)貨。

春節(jié)后，我們對(duì)上半年的需求并不悲觀，從地產(chǎn)新開工數(shù)據(jù)，工程機(jī)械開工數(shù)據(jù)，以及實(shí)際了解的情況看，需求韌性較足，大概率會(huì)維持2018年三四季度的表現(xiàn)。若是節(jié)后仍然是同比低庫存的狀態(tài)，那么春季行情值得期待。

大宗內(nèi)參：您認(rèn)為黑色最好的時(shí)間段和最差的時(shí)間段分別是什么時(shí)候、為什么？您認(rèn)為今年黑色從強(qiáng)到弱的排序是什么？

趙鈺：黑色最好的時(shí)間出現(xiàn)在今年上半年，主要原因就是剛提到的需求的韌性足，庫存同比低。不好說什么時(shí)間是最差的時(shí)段，只能說最不確定的時(shí)段會(huì)在下半年，尤其是四季度。宏觀形勢(shì)上，貿(mào)易摩擦?xí)l(fā)生到什么地步，相應(yīng)地國內(nèi)的托底、刺激政策什么時(shí)候出來，經(jīng)濟(jì)下行的壓力會(huì)不會(huì)超出承受范圍，相應(yīng)地四季度取暖季限產(chǎn)還限不限，這些因素任何一個(gè)發(fā)生明顯變化都會(huì)給黑色帶來一波行情。

從基本面上，從目前掌握的信息來看，今年的排序焦煤>鐵礦>焦炭>螺紋>熱卷。