再一次，出乎意料。

18日，央行重啟并開展1800億元7天期逆回購操作，操作利率下調(diào)5個基點至2.5%，是四年多以來首次下調(diào)公開市場逆回購操作利率。

前一工作日（15日），央行意外開展了2000億元1年期MLF操作。再前一次操作（5日），下調(diào)操作利率5個基點。

早間，A股市場低開后拉升，上證指數(shù)重上2900點，截至午間收盤報2908.12點。債券市場應(yīng)聲大漲，10年期國債期貨小幅高開后直線拉升，一度上漲將近0.5%，銀行間現(xiàn)券收益率下行3-5bp，10年期國債活躍券收益率跌破3.20%。

政策利率相繼下調(diào)

繼月初的“麻辣粉”之后，央行逆回購也降價了，公開市場市場操作利率開啟全面下調(diào)！

18日早間，央行公告稱，以利率招標方式開展了1800億元逆回購操作。公告顯示，此次逆回購操作期限為7天，規(guī)模1800億元，中標利率2.5%。

此前，央行逆回購操作已連停15個工作日。

面對稅期高峰，臨近年底時點，央行重啟逆回購操作基本在意料之中。

讓人感到意外的是利率——中標利率2.5%，前次操作是2.55%。公開數(shù)據(jù)顯示，這是2015年8月以來，央行首次下調(diào)7天期逆回購操作利率。

本月5日，央行在續(xù)做到期MLF，操作利率由前次的3.3%下調(diào)至3.25%，下調(diào)了5個基點，成為本輪政策利率下調(diào)的開端。

在麻辣粉降價之后，圍繞央行會否下調(diào)逆回購操作利率，市場上存在不少看法。甚至有相當部分的觀點認為，逆回購利率不會下調(diào)！

此次7天期逆回購利率下調(diào)，顯然出乎不少人意料。

逆回購和麻辣粉是當前央行開展公開市場操作、投放基礎(chǔ)貨幣的兩大主力工具，期限上一短一長，一定程度上充當著短期和中長期政策利率基準的作用。

11月以來，從麻辣粉再到逆回購，央行公開市場操作利率全面下調(diào)，政策利率紛紛出現(xiàn)松動跡象。

為什么降融資成本

央行剛剛發(fā)布了2019年第三季度貨幣政策執(zhí)行報告。報告里談到了公開市場操作利率的問題。

談到月初下調(diào)MLF操作利率。央行指出，中期借貸便利中標利率下降是金融機構(gòu)平均邊際資金成本降低的體現(xiàn)，有助于推動降低企業(yè)實際貸款利率，促進降低社會融資成本。并指出，此舉促進市場風險偏好上升，提振了信心。

話音未落，央行便在放量開展逆回購操作的同時，下調(diào)操作利率。

首先，不宜將此舉簡單地理解為貨幣政策放松。

央行在今年第三季度貨幣政策執(zhí)行報告中，將之前的“適時適度進行逆周期調(diào)節(jié)”調(diào)整為“加強逆周期調(diào)節(jié)”，今日自2018年3月22以來逆回購利率首次下調(diào)，是央行加強逆周期調(diào)節(jié)的具體體現(xiàn)。

其次，有助于打消市場對央行貨幣政策收緊的擔憂。

事實上，央行貨幣政策報告提出，全面看待CPI與PPI走勢，強調(diào)當前通脹的結(jié)構(gòu)性特征，并指出加強逆周期調(diào)節(jié)，刪掉了“流動性總閘門”等字眼，表明穩(wěn)增長被放在更加重要的位置。政策利率紛紛下調(diào)，證偽貨幣政策將會收緊的市場觀點。

最后，為金融機構(gòu)減負，突出降低融資成本這條主線。

公開市場操作“降息”的根本目的，與此前LPR“降息”一樣，都是為了降低社會綜合融資成本。

改革LPR，壓縮LPR與MLF利率的利差，用的是改革的辦法疏通貨幣政策傳導；調(diào)降MLF、央行逆回購利率，用的則是市場化的辦法。

應(yīng)該說，LPR效果正在顯現(xiàn)，但也面臨一些制約，最突出的是當前金融機構(gòu)負債成本下行緩慢，報價行持續(xù)下調(diào)LPR報價的動力不足。

10月20日，LPR沒有繼續(xù)下行就反映了這一問題。央行貨幣政策報告更顯示，9月，一般貸款加權(quán)平均利率為5.96%，反而比6月上升0.02個百分點。

既然關(guān)鍵問題在于負債端，為持續(xù)推動LPR下行、引導信貸市場利率下降，央行通過下調(diào)公開市場操作利率，給金融機構(gòu)“減負”就是合情合理的。

MLF和逆回購是央行公開市場操作的主要工具，也是當前投放基礎(chǔ)貨幣的主力工具，下調(diào)其操作利率，對短期市場利率的引導作用比較明顯。

近一段時間，經(jīng)濟下行壓力加大，客觀上也要求貨幣政策加強逆周期調(diào)節(jié)。與此同時，人民幣內(nèi)外利差擴大、匯率逐漸走穩(wěn)，也為央行適度下調(diào)政策利率創(chuàng)造了條件。

公開市場操作利率可能碎步下行

MLF、央行逆回購利率先后下調(diào)，機構(gòu)預計，有助于扭轉(zhuǎn)7月以來貨幣市場利率上行勢頭，此外，本月20日LPR重拾下行幾無懸念。

中國民生銀行首席研究員溫彬預計，本月1年期LPR將同步下調(diào)5個BP至4.15%。

東方金誠首席宏觀分析師王青認為，此次7天期逆回購利率下調(diào)，有望扭轉(zhuǎn)此前四個月貨幣市場利率整體邊際走高、8月及10月的DR007平均利率水平已高于上年同期的狀況，意味著從11月開始“寬貨幣”勢頭有望恢復。

王青認為，這一方面將降低金融機構(gòu)平均邊際資金成本，推動本周三1年期LPR恢復下行態(tài)勢，進而降低企業(yè)實際貸款利率。此外，這也是在當前宏觀經(jīng)濟下行壓力較大背景下，監(jiān)管層釋放出清晰的逆周期政策調(diào)節(jié)力度加大信號，將有助于穩(wěn)定市場信心和四季度宏觀經(jīng)濟運行。

既然央行強調(diào)，堅決不搞“大水漫灌”、防止通脹預期發(fā)散。分析人士預計后續(xù)央行在流動性調(diào)控的量的方面還是會比較謹慎。流動性調(diào)控的主基調(diào)依舊是合理充裕、從緊適度，類似6月底7月初那樣流動性極度充裕的局面難以重現(xiàn)。

那么，這是否意味著新一輪降息周期開啟了？

一些機構(gòu)認為，為降低融資成本，未來公開市場操作利率、LPR仍可能碎步下行，但目前出現(xiàn)大幅降息的可能性仍較小。

中信證券首席分析師明明指出，未來結(jié)構(gòu)性貨幣政策操作仍可期待，可能的組合包括：繼續(xù)小幅“降息”；繼續(xù)定向降準；繼續(xù)運用諸如MLF、再貸款、再貼現(xiàn)、PSL等貨幣政策工具；創(chuàng)設(shè)更多的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具；完善MPA考核等。

溫彬認為，MLF利率下調(diào)代表降息周期已經(jīng)開啟。