截止2月25日，2月鋼材綜合價格沖高回落，價格指數(shù)上漲了51個點，螺紋和線材分別上漲46和44個點，中厚板、熱軋、冷軋分別上漲了66、10和74個點，值得一提的是連跌6個月的鍍鋅，止跌反彈了71個點。62%的進口鐵礦石價格小幅下跌7個美元，焦炭價格指數(shù)也是小幅下跌41個點，廢鋼小漲19個點，基本符合預期。展望節(jié)后3月鋼鐵市場，仍有確定性反彈時間和空間。

3月鋼鐵市場的主要壓力出現(xiàn)在：

1、資金狀況仍存在結構性偏緊制約了鋼材需求釋放

盡管1月新增社融6.17萬億元，社融存量同比增長10.5%，新增人民幣貸款高達3.98萬億元，同比多增4000億元，但仍存在結構性的隱憂。一是居民長短端貸款同比均走弱，說明政策對居民按揭貸款尚未大幅放松，居民購房意愿仍然比較弱，或仍受到各種制約；二是跟商品價格密切相關的M1的增速回落至-1.9%，盡管有春節(jié)前發(fā)放年終獎，導致企業(yè)活期存款轉為個人儲蓄的影響，但還是顯著偏低。尤其是M1與M2的增速差達到-11.7%的較低水平，創(chuàng)了2009年2月以來的新低，這嚴重地制約了商品價格的反彈；三是短期資金價格在回升。2月25日上海銀行間拆借利率顯示，隔夜拆借利率上漲了3.4個BP至2.231（上一個交易日上漲15.4個BP），1周拆借利率上漲了13.5個BP至2.322，2周拆借利率上漲了9.2個BP至2.375。

資金偏緊制約鋼材需求釋放主要體現(xiàn)在：一是產業(yè)鏈上的流動性不暢制約鋼材需求。一些房地產企業(yè)資金緊張，導致一些建筑施工企業(yè)拿不到錢或拿不到全部的應付款，從而也影響了他們給供貨商支付全額貨款，一些供貨商為此選擇在錢不到位的情況下，不愿意繼續(xù)供貨，這就在一定程度上制約了工地開工或項目新開工；二是2021年債發(fā)的不夠及時，財政支出的偏慢，即使去年底今年初加快了債的發(fā)行和財政支出，一些項目開工的流程還需要時間才能辦完，影響了一些項目的新開工；三是短期資金成本的上升，加劇了基建、地產運營的壓力，也在一定程度上約束了效益低的項目的開工建設。

2、3月鋼材實際需求同比下降是不爭的事實

至少可以從兩個方面看，2月底前后的感觀需求差強人意。首先觀察百年建筑網的調查數(shù)據，在一定程度上也印證了這種看法。根據截止24日對12099個工程項目開工復工調研，開復工率為69.6%，同比降低17.3百分點。其中房地產項目開復工率61.1%，基建開復工率78.2%。調查數(shù)據還顯示，截止到3月3日當周，國內各大地區(qū)開復工或能處于常態(tài)化了。

其次觀察鋼聯(lián)調查的每日成交數(shù)據，春節(jié)后調查小樣本建筑材周日均成交分別是74378和112307噸，相應的去年陰歷同比成交數(shù)據分別是96695和160861噸，直接簡單比較，成交狀況明顯偏弱。

從整個3月的實際需求來看，由于地產拖累以及連帶作用，或有10~15%的下降。

3、宏觀事件的擾動還將繼續(xù)承壓

2月下旬國家有關部門明確出臺了重點地區(qū)煤炭出礦環(huán)節(jié)中長期交易價格合理區(qū)間，規(guī)定山西、陜西、蒙西地區(qū)熱值5500大卡的動力煤價格合理區(qū)間分別是370~570、320~520、260~460元/噸，蒙東3500大卡的動力煤合理價格區(qū)間是200~300元/噸，引發(fā)期貨市場動力煤、焦煤、焦炭等商品價格大幅下跌，也帶動了鋼材價格的大幅下跌；

冬奧會結束，一些相關的限產也就隨之結束，復產隨之而來，也引發(fā)了市場的擔憂，鋼價下跌。鋼聯(lián)調研結果顯示，3月有20家鋼廠總共26座高爐有復產計劃，復產容積為30020立方米，日均增加鐵水產量為8.87萬噸。綜合鋼廠的排產節(jié)奏看，2月份的全國日均鐵水產量在208萬噸左右，3月份的全國日均鐵水產量或將回歸至219萬噸左右，同比2021年3月份日均鐵水237.19萬噸，日均下降18萬噸左右，供給壓力有所增加；

俄烏軍事行動也一度引發(fā)市場的驚慌，國內股市大跌，能源價格大漲，但部分商品，比如螺紋鋼等，承壓下行；

3月美聯(lián)儲大概率開啟加息進程，屆時還有可能對金融市場帶來波動性影響。

3月鋼鐵市場的主要反彈動力在：

1、實際需求降幅或許沒有大家感觀的那么大。一個視角是，我們觀察鋼聯(lián)5大品種周產量，2月4周數(shù)據之和是3576萬噸，去年同比的陰歷產量是4090萬噸；今年2月庫存增加843萬噸，庫存增量跟產量比值是23.57%，去年陰歷同期庫存增加1142萬噸，占產量比值是27.92%，這說明庫存增幅有所收斂。另一個視角是，觀察成交數(shù)據，一個參考數(shù)據是鋼聯(lián)的小樣本成交，2月底當周日均成交112307噸，是略高于去年陽歷同期的96695噸；另一個參考數(shù)據是鋼銀平臺2月底周日均成交194766噸，陰歷同比日均成交182316，陽歷同比更是高出不少。我們認為前一數(shù)據低的原因，主要是因為大家信心不足，投機交易大幅下降。

3月需求逐步釋放，這是必然。2月25日政治局會議提出：要加大宏觀政策實施力度，穩(wěn)定經濟大盤。去年底以來，宏觀政策明顯偏積極，寬貨幣和寬信用均已落地，專項債發(fā)行提速，財政政策也相對積極，大都指向基建發(fā)力，地產政策也在適度放松。從區(qū)域上來看：二三四線城市松動較為明顯，主要措施包括下調貸款利率、下調首付比例、上調公積金貸款額度、放松公積金貸款條件、購房補貼和貸款貼息等等。此外，一線城市中，廣州市六大國有大行已下調首套房利率20bp，北京、上海、深圳暫時只是跟隨1月20日5年LPR下調了5BP。從一些數(shù)據觀察，已出臺的一些政策效果并不明顯，因此預計兩會期間還會有更進一步的利好政策出臺，在1季度末2季度初真要形成實物工作量，房地產政策還需要進一步的放松才能穩(wěn)增長。所以，估計3月中旬需求將加速回升，3月需求環(huán)比2月大概率會有超過15%的增長。

2、供給釋放或仍受制約，釋放不及預期。一方面，3月還要召開殘奧會、兩會，且仍處于秋冬季限產的階段，一定程度的限產復產的力度會進一步加大；另一方面，上海鋼聯(lián)監(jiān)測的25日全國電爐螺紋鋼平均成本4703元/噸，利潤只有41元/噸，如果現(xiàn)貨價格再跌，電弧爐效益堪憂，也或影響復產和生產的積極性。整體上看，3月供給增幅環(huán)比或難超過10%。

3、庫存相對壓力不大，且結構優(yōu)化，利多鋼價。截止2月24日，上海鋼聯(lián)統(tǒng)計5大品種庫存2395萬噸，同比減少700萬噸，降幅達22.6%，螺紋和熱軋庫存分別下降451萬噸和71萬噸，降幅分別達到26%和16%。從結構上看，鋼廠庫存同比下降34.5%，貿易商庫存降幅17.2%，這種結構有利于市場穩(wěn)定，因為在鋼廠相對低庫存背景下，挺價意愿比較強，而貿易商也是不希望在庫存同比大降的情況下降價銷售?？傊?，目前這種庫存結構，現(xiàn)貨不太容易下跌。經歷了2021年鋼價大幅波動的貿易商，應用套保工具的顯著偏多了，也正是因為越來越多的貿易商學會了庫存套保管理，也降低了現(xiàn)貨價格波動的風險和波動幅度。

4、2月的沖高回落為3月鋼價確定性反彈奠定了基礎。春節(jié)后鋼市喜迎開門紅，鋼材綜合價格指數(shù)穩(wěn)步上漲了193個點，螺紋和熱軋價格分別上漲了212和194個點，但中旬在多重因素影響下開啟了調整，鋼材綜合、螺紋和熱軋價格分別回調了143、166和184個點，在需求還沒明顯恢復的情況下，這種調整是一種穩(wěn)健的表現(xiàn)，為3月的確定性反彈奠定了基礎。同時，現(xiàn)貨價格的下跌，也壓了壓鋼廠生產的積極性，還降低了后結算的成本，有利于增強貿易商的信心。此外，期貨價格2205合約短期內從高點到低點回調了509個點，一度從升水回到貼水，算是顯著回落了，25日收盤價格比節(jié)前收盤價還要低近200點。盤面價格比電爐鋼成本還要低100左右。這樣的調整，把一些利空因素較好地消化，也為后期的市場打下反彈基礎。

5、俄烏軍事行動理論上是利多鋼價。俄羅斯大量生產和出口鎳、鋁、石油和天然氣，近期這些商品都出現(xiàn)大漲。2020年，俄羅斯是全球第5大的產鋼國，烏克蘭是第14大產鋼國，分別產鋼7160萬噸和2060萬噸，二國分別出口3054萬噸和771萬噸成品材，分別位列全球第3和第12位，此外，他們還分別出口鋼坯1497萬噸和749萬噸，分別位列全球第1和第5位。此外，他們還分別出口鐵礦4629萬噸和2573萬噸，其中2021年向中國分別出口850萬噸和1744萬噸；俄羅斯還出口廢鋼520萬噸，二國分別出口生鐵480萬噸和310萬噸。俄羅斯還是全球第6大煤炭生產國，2021年出口煤炭21169萬噸，位居世界第3。一旦軍事行動進一步擴大，制裁范圍進一步擴大，大概率對國際市場的供給產生顯著影響，從最終傳導來看，應該是利多全球鋼材市場，以致中國市場。

總之，3月鋼鐵市場在政策發(fā)力加碼的背景下，隨著需求的進一步釋放，仍會出現(xiàn)確定性的反彈。從操作上講，對鋼廠而言，必須認真落實行業(yè)自律，嚴格控制產量；對貿易商而言，結合期貨工具，以控風險、穩(wěn)效益為主；對終端而言，維持合理的庫存，也要利用期貨工具適時靈活買入套?；蛸u出保值。

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風險提示：環(huán)境在變，觀點會變，及時關注最新觀點 （上海鋼聯(lián) 汪建華， 021-26093368）