昨日螺紋繼續(xù)上沖，那么螺紋后市會(huì)如何發(fā)展？又是什么影響了螺紋高漲情緒？近期鋼廠利潤修復(fù)情況如何？很多投資者認(rèn)為短期將會(huì)出現(xiàn)回調(diào)，那么行情是否真的會(huì)如此發(fā)展呢？

盧威 鴻凱投資黑色研究員

上周盤面很明顯主要走的是唐山限產(chǎn)的邏輯，成材比原料強(qiáng)，熱卷比螺紋強(qiáng)，經(jīng)過持續(xù)上漲，成材盤面已經(jīng)平水或者升水現(xiàn)貨，基差得到提前修復(fù)?，F(xiàn)貨端其實(shí)本身供需暫時(shí)沒有太大改善，下游實(shí)際需求沒有變好，漲價(jià)接受度有限，即使成交量改善也是受盤面帶動(dòng)或者期現(xiàn)正套入場，導(dǎo)致多頭心里存疑，空頭躍躍欲試，盤面沖高回落。

根據(jù)市場價(jià)推算，近期鋼廠利潤修復(fù)明顯，成材現(xiàn)貨普漲100以上，原料價(jià)格穩(wěn)定，改善了前期持續(xù)收縮的局面。螺紋近月盤面利潤從200左右的低點(diǎn)，擴(kuò)大到400以上，熱卷也從接近0的盤面利潤擴(kuò)大到200以上。

由于盤面主要走的是限產(chǎn)邏輯，而且時(shí)間節(jié)點(diǎn)是27日，在這之前無法證偽該邏輯，所以即使回調(diào)也有限。我也認(rèn)為該文件大概率會(huì)嚴(yán)格執(zhí)行，因?yàn)槠淠康木褪歉纳铺粕江h(huán)保倒數(shù)第一的現(xiàn)狀，以及為國慶做準(zhǔn)備，都是硬性指標(biāo)，沒有彈性。

蔡元祺 國信期貨黑色金屬研究員

從2018年的采暖季開始，直到2019上半年，唐山出臺的環(huán)保限產(chǎn)政策始終保持時(shí)效性強(qiáng)，目標(biāo)性突出的特點(diǎn)，旨在解決某一時(shí)段的空氣質(zhì)量排名問題。但是大多數(shù)時(shí)間里，整體限產(chǎn)的執(zhí)行力度是不及預(yù)期的，這點(diǎn)參照Mysteel連續(xù)攀升的周度產(chǎn)量數(shù)據(jù)可見一斑。因此，7月份唐山市政府的突然發(fā)力，讓整個(gè)市場意識到此次事件很有可能會(huì)實(shí)在影響高爐開工率，尤其是板材的生產(chǎn)。此外，社會(huì)和鋼廠庫存的累積幅度也給予資金做多的信心。換個(gè)角度思考，現(xiàn)在正處鋼材的需求淡季，部分鋼廠原本就有高爐的停產(chǎn)檢修計(jì)劃，我們更愿意相信這波鋼價(jià)的上漲摻雜更多資金的預(yù)期，實(shí)際生產(chǎn)影響的持續(xù)性存在變數(shù)。

在前期鐵礦石期現(xiàn)共振大漲的壓力下，螺紋鋼期貨的盤面利潤最低跌至200元/噸以下，熱卷期貨盤面利潤一度為負(fù)數(shù)；實(shí)際的螺紋噸鋼利潤據(jù)我們測算不足500元。宏觀的看，鋼廠和焦化廠利潤更多的被鐵礦石蠶食，產(chǎn)業(yè)鏈的利潤面臨重配，尤其是鋼材品種的盤面利潤有較大的反彈空間，目標(biāo)可參考螺紋鋼期貨500元/噸的峰值。

考慮到期現(xiàn)平水，基差在0軸附近波動(dòng)，期價(jià)短期繼續(xù)上揚(yáng)的驅(qū)動(dòng)削弱，回落訴求較強(qiáng)。但是后期行情節(jié)奏的改變依賴兩大不確定性。第一，若8月前唐山鋼廠高爐遭遇極其嚴(yán)格的限產(chǎn)執(zhí)行，預(yù)期兌現(xiàn)為現(xiàn)實(shí)，很有可能再次激發(fā)資金的追漲熱情；第二，政策支撐下的基建和房地產(chǎn)領(lǐng)域，延長鋼材需求在傳統(tǒng)淡季的韌性，累庫幅度是重要參考指標(biāo)。以上是促成鋼材期貨在7月繼續(xù)大幅上漲的必要條件。

陳雪峰 浙商期貨鋼礦研究員

前幾周螺紋盤面價(jià)格走的更多的是成本邏輯，根據(jù)我們的數(shù)據(jù)，過去10年中10月合約的盤面價(jià)格只有在極少時(shí)間會(huì)低于即期高爐生產(chǎn)成本，隨著礦石價(jià)格走高，前期螺紋盤面價(jià)格也被動(dòng)抬高。但上周末唐山限產(chǎn)的使得成材的上漲由被動(dòng)抬升轉(zhuǎn)向鋼廠利潤修復(fù)邏輯，我們預(yù)估7月份限產(chǎn)后唐山的產(chǎn)量可能回到3月的水平，如果不考慮其他地區(qū)鋼廠的增產(chǎn)，成材淡季累庫的幅度會(huì)明顯下降，甚至淡季去庫。

展望后市，長周期看需求依然是絕對成材價(jià)格大方向的主要矛盾，我們對地產(chǎn)的需求依舊是偏穩(wěn)，不認(rèn)為會(huì)出現(xiàn)需求斷崖式下跌的情況，理由是地產(chǎn)庫銷比依然偏低，支持整體地產(chǎn)開工的動(dòng)力還在，基建需求部分仍可期待，我們對整體螺紋需求謹(jǐn)慎樂觀，整體方向上還是建議逢低做多螺紋10月合約，回調(diào)的空間預(yù)計(jì)比較有限。目前我們計(jì)算的10月合約利潤為373元/噸，較上周已有明顯修復(fù)，至于利潤上方位置建議可以先參考4月的盤面利潤。